DeepSeek 加速 AI 大時(shí)代，斯普特尼克時(shí)刻與杰文斯悖論。策略 視角看，本次 DeepSeek 發(fā)酵背后有三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

一是 DeepSeek 或宣告此前的美國(guó)對(duì)華芯片限制可能適得其反，反而加速了 中國(guó)在 AI 效率優(yōu)化方面的創(chuàng)新，之后美國(guó)在 AI 軍備競(jìng)賽下，美國(guó)是否更嚴(yán) 厲封鎖？美國(guó)在 AI 上已經(jīng)投入大量“沉沒成本”：去年北美 AI 初創(chuàng)投資占 其所有 VC 投資的 45.8%，比例遠(yuǎn)高于亞洲水平。因此在 DeepSeek 獲得突破 后，不排除美國(guó)出臺(tái)更多措施以“捍衛(wèi)”過(guò)往的大量投資。美國(guó)繼續(xù)加大遏 制力度，那么對(duì)當(dāng)前 A 股正在交易的“自主可控”、“供給端產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”品 種是新的催化劑。

二是 A 股 AI 能否出現(xiàn)有壁壘的應(yīng)用和消費(fèi)端龍頭？DeepSeek 或把 A 股 AI 行情從當(dāng)前的硬件為主、引導(dǎo)到真正可能出現(xiàn)壁壘的消費(fèi)端應(yīng)用的催化劑， 后續(xù)中國(guó)出現(xiàn) AI 界的騰訊、茅臺(tái)、伊利這種消費(fèi)端龍頭公司，或者交易邏輯 繼續(xù)朝 AI 眼鏡、AI 手機(jī)這種消費(fèi)端擴(kuò)散，都有利于 AI+產(chǎn)業(yè)估值提升。 

三是算力需求會(huì)增加還是減少？1759 年瓦特改良蒸汽機(jī)后，反而使得更高 效的蒸汽機(jī)廣泛使用，英國(guó)煤炭總消耗指數(shù)上升。這種現(xiàn)象可能也適用于算 力需求：隨著成本的降低，AI 應(yīng)用的采用可能會(huì)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。所謂 Jevons 悖論是一個(gè)是長(zhǎng)期敘事，但二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)然仍然會(huì)被短期波動(dòng)所影響，核心是 看“算力成本壓縮”的斜率高，還是“算力使用”的指數(shù)增長(zhǎng)快。

如果美國(guó)繼續(xù)加大遏制力度，那么對(duì)當(dāng)前 A 股正在交易的“自主可控”、“供 給端產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”品種是新的催化劑。遏制政策不僅只有提高關(guān)稅，對(duì) A 股交 易影響更大的是供給側(cè)的限制。供給側(cè)對(duì)科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是更能拔估值的邏 輯：1）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體技術(shù)本身或難快速發(fā)生革命性變化，但由于供應(yīng)鏈限制， 競(jìng)爭(zhēng)格局被強(qiáng)行改變，只能使用國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品，這是供給驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。2） 這類供給退出帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)需求較成熟明確；這類交易估值能夠拔得更高， 因?yàn)槠浔举|(zhì)是用政策外力塑造了一個(gè)高增速賽道，能獲得科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的高 速紅利，又減少了“第一個(gè)吃螃蟹”這一科技投資的最大風(fēng)險(xiǎn)。3）從外部貿(mào) 易遏制的“反身性”而言，對(duì)于某些國(guó)家轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略性行業(yè)的外部遏制，反而 可能引發(fā)更多政策支持。

美股 1 月底以來(lái)對(duì) DeepSeek 的反應(yīng)體現(xiàn)了“賣鏟人下跌→AI 下游應(yīng)用者成 本降低受益”的邏輯。DeepSeek 的出現(xiàn)或把 A 股 AI 行情從硬件引導(dǎo)到真正 可能出現(xiàn)壁壘的消費(fèi)端（對(duì)應(yīng)傳媒股、AI 眼鏡、AI 手機(jī)等），這對(duì) A 股 AI+ 行情是一個(gè)好事。此前 A 股 AI 行情局限在硬件，這其實(shí)是不利于 2025 年 AI 作為主線在 23-24 年表現(xiàn)較佳后繼續(xù)占優(yōu)的，因?yàn)橹圃鞓I(yè)有一個(gè)核心矛盾 ——制造業(yè)成長(zhǎng)性無(wú)法線性外推，高成長(zhǎng)后的高 CAPEX 引致行業(yè)格局惡化+ 技術(shù)迭代下，兩年后產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)就可能會(huì)消失。而估值的本質(zhì)是未來(lái)永續(xù)現(xiàn)金 流折現(xiàn)與當(dāng)期利潤(rùn)的比值，給予高估值，需要行業(yè)格局和現(xiàn)金流能“看得很 遠(yuǎn)”，只有硬件和制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，很難長(zhǎng)期給予高估值。

“Jevons 悖論”指的是：隨著改善資源使用效率，反過(guò)來(lái)會(huì)導(dǎo)致該資源的使 用量增加；而不是減少。瓦特改良蒸汽機(jī)是說(shuō)明“Jevons”悖論的良好案例。 瓦特并非蒸汽機(jī)的原創(chuàng)發(fā)明者，而是基于紐科門蒸汽機(jī)進(jìn)行了革命性的改進(jìn)。 他設(shè)計(jì)了分離式冷凝器，將冷凝過(guò)程與氣缸分離，從而大幅提高了蒸汽機(jī)的 效率。這種現(xiàn)象可能也適用于算力需求：因?yàn)殡S著成本的降低，AI 應(yīng)用的采 用可能會(huì)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。需要指出的是，Jevons 悖論是一個(gè)是長(zhǎng)期敘事，但 二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)然仍然會(huì)被短期波動(dòng)所影響，核心是看“算力成本壓縮”的斜率 高，還是“算力使用”的指數(shù)增長(zhǎng)快。

附件：DeepSeek 策略三問(wèn)-AI封鎖,有壁壘的應(yīng)用和消費(fèi)端龍頭,對(duì)算力的需求